11月30日，2019年“Five-Star”金融論壇在中國人民大學成功舉辦。本屆論壇由中國人民大學漢青經(jīng)濟與金融高級研究院主辦，北京大學光華管理學院、北京大學匯豐商學院、長江商學院、復旦大學泛海國際金融學院、清華大學經(jīng)濟管理學院、清華大學五道口金融學院、上海交通大學上海高級金融學院、香港中文大學(深圳)經(jīng)管學院協(xié)辦，來自7所高校9個單位的14位老師報告了最新的研究成果，內容涵蓋公司金融、資產定價、行為金融、信用市場、投資管理、中國金融市場等領域。中國人民大學、北京大學、清華大學、中央財經(jīng)大學、對外經(jīng)濟貿易大學、首都經(jīng)濟貿易大學的部分教師和研究生參加了論壇。

開幕式上，漢青研究院院長汪昌云教授致歡迎辭，汪院長首先回顧了“Five-Star”金融論壇的歷史，又談到黨的十九屆四中全會，很多內容都與“雙一流”建設、金融學科發(fā)展息息相關。希望以本次論壇為契機，通過深入研討，以理論的探索創(chuàng)新為新時代中國經(jīng)濟社會發(fā)展注入新的強勁動力。

上午的論壇由漢青研究院副教授吳軻主持。早上的第一篇論文來自北京大學光華管理學院金融學系的助理教授張英廣老師。文章提出了一種名為“延遲alpha”的策略，發(fā)現(xiàn)可根據(jù)分析師對公司未來第二個季度的盈利預測，通過反向操作來獲得正的股票收益。文章用有限理性的行為模型解釋了這一現(xiàn)象，指出實際上只有25%的投資者會關注一季度以外的盈利預測。

第二篇論文來自漢青研究院副教授高昊宇對財務困境的研究。文章證明了在其他條件相同的情況下，風險承受能力更高的銀行會收取更高的利率，而在借款人遇到財務困難時，銀行會向借款人提供更多的救援信貸。文章利用中國17家最大的商業(yè)銀行的貸款數(shù)據(jù)，測試了銀行風險承受能力的異質性和均衡影響，為理論觀點提供了有力的支持。

隨后，長江商學院的金融學教授黃春燕展示了2015年7月中國股市動蕩期間，停牌股票對非停牌股票的溢出效應。利用上海證券交易所的賬戶交易數(shù)據(jù)，文章發(fā)現(xiàn)持有價值比例較高的賬戶賣出(或買入)其他流通股的數(shù)量較少。這一溢出效應表明，停牌對投資者具有平復作用，有利于穩(wěn)定波動較大的股票市場。

第四篇論文由清華大學經(jīng)管學院金融系副教授陸瑤報告。文章探究了股票發(fā)行對技術采納、工資和企業(yè)績效的影響，發(fā)現(xiàn)通過股權再融資的外部資本的注入，公司增加了支出與技術有關的固定和無形資產, 通過雇傭更少的低技能工人和更多高技能工人，企業(yè)的就業(yè)凈下降，但內部的平均工資增長。此外，股權再融資還大大提高了企業(yè)的盈利能力和生產率。

上午的最后一篇論文來自上海交通大學上海高級金融學院的金融學助理教授李潔。文章利用了一組對中國投資者可用資金和股票需求的非信息沖擊，估計了可用資金和投資者需求變化對中國股市的影響。文章認為這些沖擊是由IPO過程的制度性特征造成的, 在IPO過程中，投資者的資金被凍結，只能出售其他股票以獲得現(xiàn)金購買IPO股票。

下午的論壇由漢青研究院副教授高昊宇和童國士先后主持。北京大學匯豐商學院副教授吳承俊做了有關創(chuàng)新競爭的論文報告。文章利用公司間專利訴訟數(shù)據(jù)，表明在專利訴訟中，由于被告公司在財務上受限制，減少了創(chuàng)新活動，因此轉向利用過去的經(jīng)驗和專業(yè)知識來開發(fā)創(chuàng)新。專利訴訟的實際結果是顯而易見的，證明了知識產權邊界與產品市場動態(tài)之間存在顯著的相互作用。

第二篇論文來自漢青研究院助理教授童國士。文章提出了一種基于大量公司特征的完全子集組合(CSC)投資組合策略。該策略在投資組合決策中具有良好的效率和穩(wěn)健性，在利用92個特征對美國個股進行的實證分析中，CSC策略獲得了理想的確定性等值和夏普比率。

接下來，復旦大學泛海國際金融學院金融學助理教授楊春柳上臺，探究了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺是否有助于緩解利益沖突問題。通過跟蹤那些從有顧問的高收費交易平臺轉向沒有顧問的低收費平臺的投資者的交易行為，文章發(fā)現(xiàn)盡管轉換后的交易成本降低了，但轉換后的營業(yè)額也同時降低，對于女性投資者以及凈資產較低、更容易受到中介影響的投資者尤其如此。

第四篇論文來自香港中文大學(深圳)經(jīng)管學院的助理教授丁一。文章發(fā)現(xiàn)了中國債券市場發(fā)行定價過高的大量證據(jù)，對于新發(fā)行債券的二級市場首次交易，收益率差比發(fā)行價差平均高出5.35個基點，并且在不同子樣本中結果穩(wěn)健。文章用承銷商之間的競爭解釋了這一現(xiàn)象。

隨后，清華大學五道口金融學院助理教授李波匯報了反賄賂監(jiān)管執(zhí)法的研究。文章發(fā)現(xiàn)在美國大選前一年中，外國公司被強制執(zhí)行反賄賂監(jiān)管的可能性增加，但美國公司沒有。在海外司法管轄區(qū)實施執(zhí)法項目，可以不成比例地針對外國公司而使美國公司受益。

接下來的論文來自復旦大學泛海國際金融學院的金融學助理教授馬暢。文章研究了滬(深)港通對中國公司的影響，發(fā)現(xiàn)在美國緊縮貨幣政策的負面沖擊下，在滬港通中的中國企業(yè)受到的影響要大于其他企業(yè)。而對于那些擁有更高的杠桿率、更高的海外銷售份額以及在非貿易部門運營的公司來說，情況尤為明顯。

上海交通大學上海高級金融學院金融學助理教授李君匯報了信貸市場摩擦的最新研究。在帶有信貸市場摩擦的一般均衡模型中，企業(yè)層面特有沖擊的離散度增加，導致更多左尾的企業(yè)違約，從而降低了企業(yè)部門的總凈值，杠桿率上升。實際數(shù)據(jù)與模型一致，公司股票收益和銷售增長的微觀不確定性對未來的信用利差具有正向的預測作用。

隨后的論文來自長江商學院金融學副教授李學楠。文章量化了市場異象在多大程度上是由公司基本面驅動的，通過使用貝葉斯MCMC的方法來匹配公司股票收益的整個時間序列，文章發(fā)現(xiàn)CAPM模型收益率表現(xiàn)出動量、投資和盈利能力異象，但沒有價值異象。

論壇的最后一篇論文由清華大學五道口金融學院助理教授施展匯報。文章探究了短期公司債收益率差的決定因素，認為是交易成本相關的市場摩擦主導了信用風險。而中期票據(jù)與同一市場交易的企業(yè)債券的對應結果表明，償債能力隨債務期限的延長而增強。

參與論壇的學者們積極互動，相互交流，展現(xiàn)了扎實的學術功底和濃厚的學術熱情。與會者期待在未來的論壇中能繼續(xù)交匯思想火花，在學術切磋中更好地推動中國與世界經(jīng)濟金融學科的交流。

“Five-Star”金融論壇始創(chuàng)于2008年，最早由中國人民大學、北京大學、清華大學、中央財經(jīng)大學、長江商學院共同發(fā)起。主要宗旨是為金融學者，尤其是青年學者提供一個相互交流和學習的平臺。論壇遵循國際學術標準，鼓勵金融學各領域的前沿研究，論文篩選嚴格，并因此得到海內外學者的積極參與深刻的認同。“Five-Star”金融論壇的影響力正在不斷擴大，參與廣度由原來的五所發(fā)起單位擴大至全國各大高校,已經(jīng)成為國內金融學科“海歸”學者一年一度的聚會，逐漸成為推動國內金融學術研究與國際接軌、催生高水平國際化學術成果的高端平臺。